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一家被列入自选，重点观察的公司---五芳斋
拥有消费垄断属性的生意模式，向来是巴芒价投派所热切追逐的重要方向，当然如果品牌壁垒足够深的同时，盘子又比较小，那自然就再好不过了。近期，恰好有这么一家新上市不久的公司，其主力产品享誉国内，深受消费者的喜爱，并且盘子也不大，总市值仅为40亿左右，可以算得上是非常符合上述要求。这家公司是谁呢，就是端午节令食品的龙头，
有“江南粽子大王”之称的五芳斋。
提到五芳斋，想必大多数人应该都会有所耳闻，毕竟它家的粽子实在太过出名，以至于几乎成为了品类的代言，甚至夸张一点地讲，但凡我接触过的人，基本都会觉得它家的粽子最好吃，能有这种评价真可算是一项了不起的市场成就。
五芳斋粽子始于1921年的浙江嘉兴，2004年被国家商标局认定为中国驰名商标，其粽子制作方法源于百年传承的传统工艺，2011年被收录进第三批国家级非物质文化遗产名录，是民族饮食文化界的杰出代表，可谓名副其实的中华老字号。
不过现代意义上的五芳斋早已随时代的变迁，并不再单一局限于粽子这一种食品，按照公司自己的说法，在传承民族饮食文化的基础上不断创新，对明清两代极具盛名的“嘉湖细点”的制作工艺进行现代化改造，目前已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群。
尽管产品线日益丰富，但是粽子始终还是公司最重要的龙头产品。从下表中，我们可以看到2019-2021这三年间粽子系列的销售收入分别为16.09亿、16.44亿、20.08亿元，占总销售收入的比重分别高达67.74%、70.77%、73.06%，处于绝对权重的位置，并且就聚焦程度而言，甚至还略有提升。
从股权分布结构看，五芳斋大约可以归为民营资本占主导地位，且具备一定国资背景的企业。其中第一大股东五芳斋集团，持股占比约30.27%，另外第三大股东远洋装饰系五芳斋集团的全资子公司，五芳斋集团及远洋装饰合计持有公司37,824,533股，占公司上市后股本总数的37.55%，处于控股股东地位。五芳斋集团集团的实际控制人为厉建平、厉昊嘉父子，总计持有五芳斋集团约40%股份，并且能够影响到69%股份所对应的表决权，进而通过控股五芳斋集团对上市公司形成实际控制。因此从这个角度来看，大股东的根本利益与小股东大体是一致的，公司若能做大做强，对彼此都是一件皆大欢喜的事情。
公司第二大股东星河数码系国有法人，背后的三大金主分别为沪宁高速、上海上实(集团)有限公司、上海实业金融控股(香港)有限公司，地方国资背景也算得上比较雄厚。
作为拥有悠久历史传承的中华老字号，公司的护城河壁垒非常之清晰。在我看来，主要可以归纳为两条：１、悠久民族饮食文化下，强大的品牌影响力，甚至一定程度上可以做到品牌代表品类。2020年发布的端午节粽子品牌排行榜中，五芳斋当之无愧排在第一位；2021年5月，五芳斋入选艾媒金榜(iiMedia Ranking)发布的《2021年中国粽子品牌线上发展排行榜单TOP10》，再度排名第一。从这个角度讲，可以将其视为一种类似唯一性的存在，并且这种品牌属性在国内并不多见。除了茅台、东阿阿胶，还有谁？
２、主力产品端午粽具备强烈的利基市场属性。粽子作为节令食品，其主要销售额严重依赖于端午节前后这段时间，热销周期集中且非常短暂，产量多了卖不完，容易出现严重滞销；产量如果少了，时间太短又来不及补货，没有充分利用短暂的热销期又甚为可惜。因此在实际操作中，定好产量、预计能卖多少，采取怎样销售策略、投入多少推广费用，达成多少利润都要事先做好细致规划，非常考验厂家的经验、实力、相关资源及渠道的掌控能力。
那么这实际上就在无形中起到了一种壁垒作用，阻止潜在新玩家的进入。例如处于起步阶段的新进入者，在经验、实力、品牌均不占优的情况，明显很难在短暂的节令期内与五芳斋这样的资深老玩家展开竞争；当然大型食品企业越过这个门坎或许并不是什么太大的难事，但问题是节令食品热销期过于短暂，也就是说总体肉不大，大咖们倾注太多精力资源实在又有些划不来，所以顶多只能是浅尝而止，凑凑热闹罢了。因此，粽子这一细分行业中大型企业较少，通常以中小型企业、小作坊居多，全国性知名品牌较少、行业集中度不高，五芳斋事实上并没有特别强的竞争对手。
正因为有着两重护城河的护佑，所以五芳斋的总体业绩表现相当不错，2018-2021年近四年的ROE均值达到了20.68%，股东权益回报率非常高，在众多上市企业中处于较为优秀的水平。
